东方证券股份有限公司刘恩阳近期对威高骨科进行研究并发布了研究报告《威高骨科年报点评：短期业绩受集采扰动有所承压，长期骨科龙头有望引领行业成长》，本报告对威高骨科给出买入评级，认为其目标价位为64.48元，当前股价为57.16元，预期上涨幅度为12.81%。

威高骨科(688161)

(资料图片仅供参考)

公司业绩受骨科集采影响承压，积极应对有望引领行业增长。2022年全年公司实现营业收入18.48亿元，同比-14.18%，主要原因是受带量采购影响，经销商进货谨慎，以消耗渠道库存为主，导致营业收入有所下滑；公司实现归母净利润5.44亿元，同比-21.17%，主要系营业收入下滑、生产效率有所下降所致。单Q4季度来看，公司实现营业收入4.55亿元，同比-21.93%，实现归母净利润1.02亿元，同比-47.88%，主要是脊柱集采后消化渠道库存及Q4疫情影响院内骨科手术，导致短期业绩承压。尽管短期受集采和渠道压制，但公司积极应对骨科带量采购，实现全产品线中标，有望实现以量补价引领行业成长。脊柱领域，公司威高骨科、威高亚华、威高海星、明德生物（002932）合计报量14.1万台手术，保持行业第一名，所有产品全线中标，首年采购需求量总计12.7万台。创伤领域合计报量26.6万台，市占率进一步提升。关节领域受人工关节国家集采落地执行，带动整体手术量较集采前提升36.8%，收入实现稳健增长。

三大业务板块协同发展，新变革下营销战略转型不断提升市场覆盖率。公司深耕骨科植入医疗器械领域多年，综合布局脊柱、创伤、关节三大业务板块协同发展，同时不断布局完善运动医学、新型材料、3D打印技术、骨科机器人、智慧骨科疗法等新方向。目前公司产品主要以中高端骨科植入物为主，同时覆盖经济型产品市场，已在全国范围内超过3500家医院广泛使用。同时公司面对带量采购下的行业发展趋势，积极调整营销策略，树立直接服务终端的销售型营销理念，并在关节业务全面试点配送服务的销售模式，并推出关节手术跟台服务，加强对客户需求理解，有望拓展至其他业务板块，有望支撑终端业务量不断提升。此外，公司积极探索全国区域仓储物流平台建设，与专业第三方物流配送企业合作，确保区域终端医院供货及时，不断提高营销精细化管理能力，持续提升市场覆盖率。

立足骨科产品创新，持续巩固骨科领域龙头地位。公司坚持骨科创新研发布局，目前研发中心已启动上海、武汉、威海三大研发创新转化平台的布局建设，结合市场、技术发展趋势和临床反馈，在新材料、新领域、新技术不断探索布局，逐步完善骨科上下游产业布局，不断更新迭代现有产线，并积极拓展新业务线，持续提供新的增长动能。目前公司基于多品牌优势，持续完善脊柱、创伤、关节、运动医学等传统业务产品注册，不断丰富产品品类和提升产品技术水平。此外公司积极布局骨科新术式发展、新材料、神经外科、数字化骨科、骨科康复业务产品，长期发展前景广阔。[page]

根据年报和集采情况变化我们调低脊柱创伤等业务收入，调整预测公司2023-2025年每股收益分别为2.08、2.54、2.96元(原2023-2024年EPS为2.30、2.98元)，参照可比公司，我们给予公司的合理估值水平为2023年的31倍市盈率，对应目标价为64.48元，维持给予买入评级。

风险提示

骨科集采政策超预期、渠道拓展不及预期、新业务拓展不及预期等风险。

数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华金证券李蕙研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达97.18%，其预测2023年度归属净利润为盈利6.56亿，根据现价换算的预测PE为34.85。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有3家机构给出评级，买入评级1家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为64.48。根据近五年财报数据，估值分析工具显示，威高骨科(688161)行业内竞争力的护城河良好，盈利能力良好，营收成长性一般。财务健康。该股好公司指标3.5星，好价格指标2.5星，综合指标3星。(指标仅供参考，指标范围：0~5星，最高5星)

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