节前最后一个交易日盘后，明阳智能（601615）发布了2022年年报和2023年一季报。

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2022年，公司实现营业收入307.48亿元，同比增长12.98%，归母净利润34.55亿元，同比增长9.4%；其中，第四季度净亏损1.10亿元。今年一季度，公司实现营收27.20亿元，同比下降61.84%，归母净利润-2.26亿元，季度亏损额环比翻倍。

由于业绩远不及预期，节后首个交易日，公司股价出现跌停。随后，明阳智能立即宣布股份回购计划，拟以不超过20元/股的价格，回购5-10亿元公司股份，试图彰显对未来发展的信心。

然而，收入利润双双下滑的背后，是明阳智能风机产品售价的大幅下滑；今年一季度，明阳智能盈利能力更明显异于同行，进一步出现逆势下行。结合公司应收款、有息负债和现金流等最新数据看，明阳智能财务状况的变化令人担忧。

面对资金压力，明阳智能开始加速资本运作，在2022年连续出售三笔亿元以上资产以回收资金。但此时启动股份回购，无疑又将对公司资金面产生更大的负面影响。

值得注意的是，2022年公司大股东明阳新能源投资控股集团以13.52元的价格，全额包揽的近1.5亿股定增，几乎已被尽数质押；公司高管也在此次财报披露前一个月，套现近亿元。

风机销售均价加速下行 资金面恶化迹象显现

2022年，明阳智能实现风电机组产品销售收入228.07亿元，同比下降近10%；而风电机组销售7.31GW，同比增长21.14%，其中陆上风机5.09GW，同比增长62%，海上风机2.22GW，同比下降23%。

不难看到，公司风机销量在增加，但收入和利润都在下滑，产品的大幅降价是最重要的原因。

2022年前三季度，明阳智能实现风机销售收入201.81亿元，风电机组及相关配件对外销售容量5.72GW，由此推算，明阳智能前三季度的风机销售均价约3529元/kw。

2022年全年，按照明阳智能风机销售收入228.07亿元，风电机组销售7.31GW计算，风机销售均价约3120元/kw，全年均价相比前三季度下降超过10%，其中第四季度平均售价更是不到1500元/kw，相比前三季度已出现腰斩。

今年一季度，明阳智能实现营收27.20亿元，同比下降61.84%，归母净利润-2.26亿元，亏损幅度环比逐季增加。

有分析认为，明阳智能连续两个季度亏损，主要与风机交付规模较小且基本无海风机组有关，叠加陆风机组毛利率下滑，公司盈利阶段性承压。考虑到明阳智能在手订单仍在增长，以及风机出货量和盈利水平的企稳回升，公司业绩有望逐步改善。

不过，公司业绩何时能够真正企稳见底似乎并不明朗。今年一季度，明阳智能毛利率加速下行至13.4%，相比于2022年的20.0%和2022年一季度的26.5%有显著下滑，且与金风科技（002202）、三一重能等同行的指标变动完全相反。[page]

不仅如此，2022年，明阳智能在营收微增的情况下，应收账款达到107.74亿元，同比大增83.5%，创下历史新高，今年一季度仍保持在100亿元以上高位；同时，在货币资金不断下降的情况下，公司长、短期有息负债也在逐步上行。

此外，除2019年和2020年外，明阳智能经营现金流长期低于同期资本开支，2022年在资本开支创下新高之际，公司经营现金流更是出现了罕见的年度净流出。

年内出售资产超20亿 大股东低位定增已尽数质押

面对巨大的业绩和资金压力，明阳智能开始加速进行资本运作。

数据显示，2022年，明阳智能连续将阳江明阳、青铜峡洁源、锡林浩特智能、锡林浩特风电以及清水河明阳等几个项目100%股权，分别出售给三峡能源（600905）、湖北风能源发展有限公司以及五凌电力，累计作价达23.55亿元，以此实现“回血”。

然而，变卖资产只能治标难以治本，并非解决业绩和资金问题的长久之策。更重要的是，上市公司资金面出现恶化迹象的同时，大股东手头似乎也捉襟见肘。

数据显示，截至目前，明阳智能大股东明阳新能源投资控股集团有限公司未解押的股权质押数量约为1.41亿股，占其持有股份的70.32%，另两家主要股东（FIRST BASE INVESTMENTS和KEYCORP）的质押数量也占其各自持有数量的半数以上。

而就在2022年初，明阳新能源投资控股集团刚刚以13.52元/股的价格，包揽了明阳智能1.48亿股的定向增发。

也就是说，明阳智能大股东低价包揽的定增股份，已基本被尽数质押。

值得一提的是，继2022年公司多位高管和机构股东接连减持后，今年3月，明阳智能副董事长沈忠民，赶在财报披露的静默期开始前，分十余次减持公司股份，合计约560万股，当月套现近亿元。而从此后公司的股价走势来看，沈忠民的“掐点”减持似乎“无比正确”。

由此看来，明阳智能选择在此时宣布斥巨资进行股份回购，究竟能否鼓舞市场情绪、稳住投资者信心，尚存在很大疑问。