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亿纬锂能发布2022 年报及2023 年一季报，业绩符合预期。公司2022 年实现营收363.04 亿元，同比+115%，实现归母净利润35.09 亿元，同比+21%，扣非归母净利润26.95 亿元，同比+6%。2023Q1 实现营收111.86 亿元，同比+66%，实现归母净利润11.40 亿元，同比+119%，扣非归母净利润6.12 亿元，同比+41%。业绩符合预期。

1）量：2022 年动力、储能电池业务实现营业收入276.83 亿元，同比+177%。储能与动力电池出货量持续高增，根据我们的测算，预计公司2022 年动力+储能电池出货量30GWh，其中动力电池20GWh，储能电池10GWh。2023Q1 储能电池实现超30 亿元的收入，同比增长近200%，环比基本持平，三元软包电池贡献相对稳定，与2022Q4 基本持平。根据鑫椤排产数据，23Q1 公司排产7.2GWh，考虑到公司存货的下降，预计Q1 销量大于产量，在9.2GWh。

2）利：当2022/23Q1 公司电池出货量为30/9.2GWh，且收入端仅考虑动力、储能电池的情况下，分别对应单Wh 售价为1.21/1.22 元。对应2022 年单Wh 净利约0.12元，单Wh 扣非净利约0.09 元；对应23Q1 单Wh 净利0.12 元，单Wh 扣非净利约0.07 元，预计同比增长30.7%、-15.9%。

消费电池收入稳步增长，圆柱电池布局国内领先。2022 年公司消费电池业务实现营收85.13 亿元，同比+24%。2022 年锂原电池营收21.46 亿元，同比+16%；毛利率为34.73%，同比-7pct。随着消费电子市场需求逐渐复苏，预计2023 年公司锂原电池将保持15-20%增速，消费锂电池将实现50%增速。公司是国内首家宣布建设大规模大圆柱电池产线的企业，已成功获得大运汽车、宝马集团等国内外优质客户定点。

产能扩张持续推进，公司积极布局新技术。在产能方面，2023Q1 公司陆续通过了四川简阳20GWh 动力储能电池生产基地议案、云南曲靖年产23GWh 圆柱磷酸铁锂储能动力电池项目议案，以及湖北荆门高新区60GWh 动力储能电池生产线项目。在新技术方面，公司率先发布领先技术产品LF560K，采用超大电池CTT 技术，实现电芯及系统层级成本双降，并策划全球第一个隔墙供应及规模最大60GWh 储能电池工厂。此外，公司亦发布了锂金属二次电池、半固态电池、钠离子电池和氢能技术。

其中，公司已实现超薄锂金属二次电池的全自动化生产技术，并可实现3-20Ah 定制化开发，该技术产品可用于无人机产品等；半固态体系电池可实现比能量330Wh/Kg和1000 多次循环寿命，已完成设计定型并装车验证中。

盈利预测：我们预计2023-2025 年公司将实现归母净利润65.5、92.7、125.6 亿元，同比增长86.6%、41.6%、35.5%。当前对应2023-2025 年PE 为20.4x、14.4x、10.6x。维持“增持”评级。

风险提示：新能源汽车下游需求不及预期，原材料价格波动风险，新产品新技术落地不及预期。[page]