本期投资提示：

1. 当前市场利率定价自律机制与市场化调整机制并存？ 2013 年建立市场利率定价自律机制，2021 年优化存款利率自律上限形成方式，2022 年建立存款利率市场化调整机制，自此存款利率定价自律机制与市场化调整机制并存，其中自律机制约束存款利率上限，而市场化调整机制则对存款利率进行动态调整，共同在存款利率定价上发挥作用。具体来看：

(资料图片仅供参考)

（1）2013 年建立市场利率定价自律机制，2015 年起自律机制管理存款利率上限。

（2）2021 年6 月，人民银行指导利率自律机制优化存款利率自律上限形成方式。人民银行将存款利率自律上限的确定方式，由存款基准利率乘以一定倍数形成，改为加上一定基点确定。

（3）2022 年4 月人民银行正式建立存款利率市场化调整机制，成员银行参考以10 年期国债收益率为代表的债券市场利率和以1 年期LPR 为代表的贷款利率，合理调整存款利率水平。

但存款利率市场化调整机制对银行的指导并非强制性的，并且锚定关系也不清晰。2022年上半年1 年LPR 和10Y 国债收益率均有一定下调，但中小银行下调存款利率的动力并不强，最终通过监管向大行窗口指导，4 月下旬国有大行和股份制银行下调了一年以上期限定期存款和大额存单利率10bp。

2. 通知存款和协定存款规定自律上限：完善利率定价自律机制、短期影响有限？ 存款利率自律机制仅管理活期存款、定期存款、大额存单等，对通知存款和协定存款上限并未加以约束。因此5 月正式规定通知存款和协定存款自律上限，将通知存款和协定存款正式纳入存款利率自律机制，属于市场利率定价自律机制的完善。

从实际应用来看，大部分银行的通知存款和协定存款利率均未超过自律上限，因此本次通知存款和协定存款纳入自律机制并不能降低实质性降低存款利率。但从政策制定的出发层面来看，有助于中长期约束和控制银行存款成本，本质仍是帮助银行降低负债端压力。

3. 存款利率下调和机制完善为何对债市催化如此积极？

2022 年建立存款利率市场化调整机制，背景是贷款利率持续下调背景之下，而银行负债端成本偏高，银行净息差持续走低，银行经营压力较大。

（1）存款利率下调在贷款利率和国债收益率之后？ （2）但引导存款利率下调本身也暗含“宽松”之意？ 虽然存贷款利率各有锚，但银行的净息差压力却将两者联系在一起。当前银行净息差降至历史低位，风险逐渐在累积。在人民银行仍在降低实体融资成本的背景下，存款利率有必要进行下调。人民银行督促银行下调存款利率，核心是为了稳住银行负债端压力，进而更好支持实体融资成本下行。一方面体现了人民银行当前的货币政策宽松取向，另一方面在实体利率下调的背景下，国债收益率也很难独自上行，因此2023 年4 月以来的存款利率下调潮对债市行情催化较为明显。特别是在当前基本面预期尚未系统扭转之前，存款利率下调的预期对债市资金面仍有积极的支持作用。[page]

4. 未来存款利率是否还有下调空间？

本轮存款利率下调的原因主要在于银行净息差压力较大，最快企稳或在2023Q3，期间存款利率仍有一定结构化调整的空间。中期来看，经济基本面趋势与央行货币政策，仍是决定存款利率系统性变化方向的前瞻指标，新一轮存款利率下调潮，需要社会广谱利率的再一轮实质性下调。

风险提示：货币政策宽松超预期。