上市仅9天，威力传动（300904）(300904.SZ)就筹划大手笔扩产，引发广泛质疑。

8月17日晚间，威力传动发布公告称，公司拟在银川经济开发区建设风电增速器智慧工厂项目。项目计划总投资约50亿元。

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公告一出，舆论哗然。截至今年一季度末，公司总资产不到11亿元，账面货币资金不足亿元，资产负债率超过70%，公司拿什么去投资？

今年8月9日。威力传动通过闯关IPO登陆深交所，募资6.41亿元，低于预期的7.8亿元，公司建设募投项目存在资金缺口。

威力传动主要从事风电专用减速器研发、生产和销售，近两年，主营业务利润连续下降。

客户集中度偏高是威力传动不能回避的话题。2022年，公司向前五大客户销售收入占比达98%。

偿债压力大仍豪掷50亿投资

威力传动火急火燎地宣告对外投资，被市场指称为过于激进。

之所以说威力传动火急火燎，是因为公司上市仅仅只有9天。今年8月9日，公司顺利通过IPO在创业板挂牌上市，到17日，仅仅只有9天时间。就在17日，公司宣告，拟与宁夏银川经济技术开发区管理委员会签订《项目框架投资协议》，在银川经济开发区建设风电增速器智慧工厂项目，项目计划总投资约50亿元，其中固定资产36亿元。

本次投资对公司有什么样的影响？威力传动称，公司主营业务为风电专用减速器研发、生产和销售，主要产品包括风电偏航减速器、风电变桨减速器。本次拟建设风电增速器智慧工厂项目，建成达产后，将进一步扩大公司生产力及盈利能力，有助于公司提升客户服务效率、产品供应能力和市场占有率，持续巩固公司在国内风电齿轮传动设备领域的领先地位。

威力传动在公告中称，公司本次对外投资事项不会对公司的生产经营造成重大不利影响。

记者发现，上述公告内容颇为简单，可以说是模糊。在公告中，威力传动并未说明项目用地计划、投资进度、资金来源等，也未披露项目建成达产后产能，以及本次投资扩产的必要性等重要内容。当然，上述协议只是一份框架协议，公司可能会在后续的公告中进行明确。尽管如此，市场对这一框架协议也存在诸多质疑。毕竟，在签订框架协议之前，协议双方应该就主要事项达成了基本一致。

市场质疑的重点，仍然是威力传动投资建设上述项目的能力。

截至今年一季度末，威力传动的总资产只有10.71亿元。期末，公司账面货币资金0.58亿元，对应的长短期债务为4.07亿元，其中，一年内需要偿还的短期债务为1.98亿元。公司存在较大的偿债压力。

总资产不到11亿元，不谈还债压力，单单是仅有0.58亿元货币资金，也仅能勉强维持正常运营，威力传动从哪里筹集高达50亿元资金进行上述项目建设。[page]

当然，威力传动刚刚完成IPO，融资6.41亿元，扣除中介费用等，净额为5.55亿元。但是，这笔钱不可能用于上述项目建设。因为，这笔钱应对募投项目建设就已经不足。

本次IPO，威力传动募资未达预期。根据招股书，公司募投项目为精密减速器研发生产项目及补充流动资金，计划投资8亿元、1亿元，原本计划分别使用募资6.8亿元、1亿元。结果呢，实际募资净额只有5.55亿元，仅仅是这笔资金，完成精密减速器研发生产项目就存在明显的资金缺口。

根据此前披露，IPO项目精密减速器研发生产项目已经取得项目用地，办理了相关手续。

市场好奇，威力传动豪掷50亿元扩产，不知道资金从哪里来？毕竟，刚刚完成IPO募资，短期内，公司想要再融资存在难度。

超90%收入来自前五客户

威力传动50亿元扩产的必要性也受到质疑。

威力传动专注于风电专用减速器的研发、生产及销售，为下游客户提供风电偏航减速器、风电变桨减速器产品。在风电减速器领域，2020年度，公司市场份额位居国内厂商第三名。

招股书披露，2020年至2022年，威力传动的产能分别约为2万台、2.72万台、3.33万台，产能利用率为122.34%、117.50%、111.64%。

据披露，威力传动IPO募投项目精密减速器研发生产项目达产后，将新增各类精密风电减速器5.57万台的年生产能力。

IPO项目建成达产后，威力传动的产能将增加1.67倍。届时，公司产能将达到8.90万台。市场预测，这一产能，可能会满足威力传动的生产需求。

需要说明的是，2020年至2022年，受风电抢装影响，威力传动的下游需求旺盛。2023年，风电的政策补贴结束，风电抢装潮已过，将回归常态化，甚至会大幅回落。在这一背景下，威力传动仍然要投资50亿元进行扩产，真的有必要吗？

威力传动存在客户集中度偏高问题。招股书披露，公司主要客户包括金风科技（002202）、东方风电、远景能源、明阳智能（601615）、中车风电、运达股份（300772）等知名风电企业。2020年，公司第一大客户为东方风电，2021年、2022年的第一大客户均为金风科技。2020年至2022年，公司向前五大客户销售收入分别为4.66亿元、5.98亿元、6.06亿元，公司占当期总收入的比重为94.03%、93.84%、98.26%。其中，2022年，公司向第一大客户金风科技一家公司销售的收入占比41.36%。

今年一季度，金风科技营业收入和归属于上市公司股东的净利润(以下简称“净利润”)同比均出现下降。明阳智能发布的半年度预告显示，今年上半年的净利润同比下降73.04%到79.57%，其原因是，受行业政策的影响，风机中标价格下降。现有海上风电项目单体规模增大及建设推进速度的影响，海上风机交付下降。[page]

近几年，虽然受益于风电抢装潮，但威力传动的经营业绩并不十分理想。2020年至2022年，公司实现的营业收入分别为4.97亿元、6.39亿元、6.19亿元，同比变动438.21%、28.72%、-3.17%，净利润为0.80亿元、0.64亿元、0.68亿元，同比分别变动856.77%、-20.27%、7.05%。同期，公司实现的扣除非经常性损益的净利润(以下简称“扣非净利润”)分别为0.76亿元、0.55亿元、0.52亿元，同比变动1605.82%、-27.41%、-5.59%。

2020年，营业收入、净利润、扣非净利润同比均大幅增长，2021年、2022年出现波动，扣非净利润则连续两年下降。

今年一季度，威力传动的营业收入和净利润同比再现高速增长，但这种状况能否持续，值得怀疑。

豪掷50亿元大扩产，对威力传动而言，是利好还是利空，值得继续关注。