浙商证券（601878）股份有限公司李辉近期对远兴能源（000683）进行研究并发布了研究报告《远兴能源深度报告：国内天然碱龙头企业，银根矿业投产打开业绩新空间》，本报告对远兴能源给出买入评级，当前股价为9.15元。

远兴能源

(资料图)

报告导读

远兴能源是我国天然碱龙头企业，目前公司天然碱法纯碱产能180万吨，小苏打110万吨，尿素154万吨。公司天然碱成本优势明显，未来在塔木素规划纯碱产能780万吨、小苏打80万吨，较现有产能分别增长433%和73%。我们认为公司成本优势明显，新产能驱动公司业绩快速增长，股价安全边际高。

投资要点

远兴能源纯碱产销提升拉动营收利润

远兴能源前身可以追溯到1994年成立的伊克昭盟化学工业集团，经过几十年的发展，公司已经形成180万吨天然碱纯碱、110万吨小苏打、154万吨尿素等产能，目前是国内最大的天然碱法制纯碱厂家；2013年公司营收/归母净利润分别为33.99/0.27亿元，截止到2021年公司营收/归母净利润分别为121.49/49.51亿元，增长257.43%/18237.04%，年复合增速为17.26%/91.83%。

纯碱新增产能有限，地产光伏行业有望支撑纯碱价格继续上行

我国制碱以联碱法和氨碱法为主，生产纯碱的前十大企业仅远兴能源采用天然碱法制碱。碳中和政策下，新建纯碱(天然碱法、井下循环制碱除外)属于限制类项目，未来新增产能以远兴能源的天然碱法制碱为主，供需格局有望改善。天然碱法具有成本能耗双低、环保优势突出的特点。根据百川盈孚数据，2023年第9周天然碱法生产成本约为1014.5元/吨，联碱法/氨碱法生产成本为1809.77/1930.37元/吨，天然碱法成本优于联碱法/氨碱法；纯碱下游行业主要是玻璃工业，平板玻璃、日用玻璃、光伏玻璃分别占据纯碱下游市场的47%、17%和8%，其中平板玻璃主要应用于房地产建筑领域；2022年下半年国家出台相关房地产政策，未来房地产行业有望复苏，拉动平板玻璃的需求，刺激纯碱消费量。同时我国光伏行业快速发展，2022年我国光伏玻璃产量为1550.65万吨，产量同比增长35.03%，预计光伏玻璃未来将成为纯碱需求新的增长点；本周纯碱库存量约为25万吨，为近3年内低位，开工率为90.5%，为近3年内较高水平，结合供给关系我们认为纯碱行业景气度在短期内将继续保持上行，纯碱价格有望进一步提高。

银根矿业投产在即，新产能驱动公司业绩快速增长

2022年公司通过收购、增资方式将银根矿业的持股比例提高到60%。银根矿业于2021年6月9日取得内蒙古阿拉善右旗塔木素天然碱矿采矿权，银根矿业全资子公司银根化工规划配套建设780万吨/年纯碱、80万吨/年小苏打项目，其中一期产能为纯碱500万吨/年、小苏打40万吨/年，计划2023年6月建设完成；二期产能为纯碱280万吨/年、小苏打40万吨/年，计划2025年12月建设完成；合计新增产品产能为重质纯碱702万吨/年、轻质纯碱78万吨/年、小苏打80万吨/年。产能释放后公司利润将保持快速增长。[page]

盈利预测与估值

公司是国内天然碱龙头企业，塔木素天然碱项目成功投产后公司盈利有望高速增长。预计2022-2024年营业收入分别为106.04/140.86/184.06亿元，归属净利润分别为31.22/42.62/56.42亿元，对应EPS分别为0.85/1.16/1.54元，对应PE分别为10.84/7.94/6.00，首次给予“买入”评级。

风险提示

新项目建设不及预期，房地产景气度持续低迷，政策变动等

数据中心根据近三年发布的研报数据计算，开源证券金益腾研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为79.17%，其预测2022年度归属净利润为盈利34.73亿，根据现价换算的预测PE为9.53。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有3家机构给出评级，买入评级3家；过去90天内机构目标均价为8.76。根据近五年财报数据，估值分析工具显示，远兴能源行业内竞争力的护城河良好，盈利能力一般，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：有息资产负债率。该股好公司指标2.5星，好价格指标3星，综合指标2.5星。(指标仅供参考，指标范围：0~5星，最高5星)

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