3月17日晚，保健品龙头汤臣倍健（300146）年报出炉，公司2022年实现营业收入78.61亿元，同比增长5.79%，实现归母净利润13.86亿元，同比下降20.99%。公司同时给出每10股派现1.8元的分红方案，比此前两年“每10股派7元”有所下降。

与年报同时发出的还有公司创始人、董事长梁允超一封文采斐然的致股东信，在信中其坦言：“与年初预算存在明显偏差”“这样的结果显然是不可接受的”。记者注意到，公司制定的2022年主要经营目标是“实现营业收入同比增长20%”，而实际增速差了14个百分点。

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公司销售不达预期主要还是受大环境影响，其增速实际上还略快于行业整体，并以10.3%的市场份额继续稳居行业第一。而老龄化加速背景下，梁允超对大疫三年之后的行业未来保持乐观，认为眼下正是新周期的绝佳布局机会。“2023，就是最好的时机！”其称。

董事长坦言“结果不可接受”

因监管信披指引并没有要求，在年报中披露致股东信的A股公司并不多见。但作为膳食营养补充剂龙头的汤臣倍健，其董事长梁允超从2019年年报开始，坚持每年写一封致股东信。

2022年年报显示，报告期内汤臣倍健实现营业收入78.61亿元，较上年同期增长5.79%；归属于上市公司股东的净利润13.86亿元，较上年同期下降20.99%；扣非净利润则为13.76亿元，下滑10.69%。公司分配方案也从前两年的每10股派7元变成了2022年的10股派1.8元。

梁允超在致股东信中直言，上述财务数据与年初预算存在明显偏差，“这样的结果显然是不可接受的”。2022年初公司制定的主要经营计划显示，2022年被定位为经营质量年，要求“实现有质量的收入增长”，并给出了营业收入增长20%的目标，对净利润则没有给出具体数据指标。如今来看，2022年营收5.79%的实际增速与计划目标有14个百分点的差距。

几大块业务来看，公司主品牌“汤臣倍健”实现收入44.45亿元，与上一年基本持平；关节护理品牌“健力多”实现收入12.1亿元，同比下降14.09%；收购品牌“Life-Space”国内产品实现收入3.03亿元，同比增长64.42%。子公司LSG在海外（澳大利亚）则实现营业收入8.03亿元，同比增长21.87%。

不过，汤臣倍健关键财务数据不达预期是“跟自己比”，放在整个行业仍然是逆势有增长的状态。

欧睿数据显示，2022年中国维生素与膳食补充剂行业零售总规模为2001亿元，增速约为4.9%。汤臣倍健份额为10.3%，稳居第一位，排名第二和第三的市场份额分别为6.4%与4.9%。另据中康CMH零售市场数据，2022年中国药店膳食营养补充剂整体增速为-1.7%，汤臣倍健整体增速为3.2%。

老龄化背景下看好“新周期”

虽然2022年未达目标，但梁允超对未来保持乐观。[page]

其称“大疫三年翻篇，后疫情时代来临”，作出“膳食营养补充剂（VDS）新周期开启”的判断，并认为“2023，是后疫情时代VDS新周期第一年，站在未来五年甚至更长时间往回看，2023可能就是新布局最好的时机”。

梁允超称，老龄化加速及寿命延长之后生命质量提升的需求，都给行业带来巨大可能。其引用第三方数据称，2022年65岁以上人口占比达14.9%，进入深度老龄化社会；若不采取实质有效的鼓励生育政策，预计2032年左右，中国将进入占比超20%的超级老龄化社会。另一方面，“根据国家统计局数据，人均预测寿命将逐年缓慢增长，2050年男性预期寿命为81.5岁，女性86.5岁”。

这样的背景下，汤臣倍健的“星辰大海”又在哪里？

其给出了三个“月亮目标”。第一个“月亮目标”：原料和配方国家发明专利，为的是在同质化中持续创造就是不一样的汤臣倍健差异化品质优势；第二个“月亮目标”：新功能及重功能大单品产品研发，为消费者健康创造人无我有的独特增量价值，为行业创造增量价值；第三个“月亮目标”：抗衰老及精准营养等前瞻性基础研究，赋能全球VDS行业科技力和创新力。

另外，梁允超指，汤臣倍健在VDS新周期的核心市场目标有两个：指定购买率和全渠道市占率的明显提升。

就2023年来说，汤臣倍健主要经营目标是“计划实现营业收入较上年同期双位数增长”。但公司同时强调，“该目标受未来经营环境影响存在不确定性，并不构成对投资者的业绩承诺，敬请投资者注意投资风险”。

业绩12年增长13倍

股价“十年十倍”

公开资料显示，汤臣倍健创立于1995年10月，2002年系统地将膳食营养补充剂引入中国非直销领域，并成为中国膳食营养补充剂标杆企业，其主营产品包括蛋白质、维生素、矿物质及其它功能性膳食营养补充食品。

2010年8月，篮球巨星姚明签约成为汤臣倍健的形象代言人，同年12月15日，汤臣倍健股票在创业板挂牌上市，以110元/股的发行价和115倍的市盈率创下A股发行“双过百”历史纪录。

如今十几年过去，公司最新品牌大使已变成年轻“新锐”——自由式滑雪冠军谷爱凌，而得益于公司长期业绩的优异表现，其高估值也得以用时间消化。拉长来看，公司实际上是一只慢牛股，从2011年至2021年公司一度取得“十年十倍”涨幅，最新市值为375亿，较上市之初也有8倍涨幅。

2010年上市当年，汤臣倍健营业收入只有3.46亿元，净利润9211万元，扣非净利润9174万元。到2021年，营业收入达到74.31亿元，净利润和扣非净利润分别为17.5亿元和15.4亿元，2022年营业收入则达到78.6亿元，净利润和扣非净利润分别录得13.86亿元和13.76亿元。也就是说，12年时间公司营业收入增长了22倍，扣非净利润增长了13倍。[page]

从巴菲特为代表的价值投资者最为看重的指标ROE（净资产收益率）来看，汤臣倍健正常年份（没有减值计提）能长期维持在15%左右，毛利率则长期稳定在65%左右。公司负债率极低，最新仅有18%，近几年没有任何长期借款和短期借款。2022年年报来看，公司最大的负债科目为“合同负债”，构成都是无息的预收货款，而账上现金加银行理财产品达到了48亿元，占到总资产的近四成。