历经“开挂”式增长，云南首富郭振宇执掌的贝泰妮（300957）(300957.SZ)显露疲态。

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从学术界转身商海，郭振宇经过十年打磨，在竞争激烈的美妆市场红海杀出了一条独特的路径。深耕敏感肌市场，坚持“做窄路宽”，依靠“大单品战略”，郭振宇成功打造薇诺娜这一品牌，带领贝泰妮快速崛起成为敏感肌护理行业龙头。2021年，贝泰妮登陆深交所创业板，成为“药妆第一股”，市值一度达到1223亿元高峰。

然而，将鸡蛋放在一个篮子里的“大单品”模式风险显现，近日，贝泰妮“交卷”，2022年实现营收50.14亿元，净利润10.51亿元，业绩再创新高，但业绩增速对比往年来看已然放缓。

在经营层面，今年3月初，郭振宇的左膀右臂、贝泰妮二把手董俊姿离职，公司管理层尚待整合。另一方面，贝泰妮股东频频出手减持，公司市值已较高位蒸发近700亿元。

郭振宇也在出招，2022年，贝泰妮研发费用同比增长124.96%至2.55亿元，研发费率增至5.08%，加强研发巩固护城河，并孵化“第二增长极”。贝泰妮能成功破局吗？

学术转身商海赚得170亿财富

从学术向商业转变，打造出“敏感肌护肤品第一股”贝泰妮，郭振宇这个神秘又低调的推手，可以说是“别人家孩子”的模板。

1963年11月，郭振宇出生于云南昆明，15岁考上云南大学，22岁获得硕士学位，30岁拿到电机工程博士学位后，又转战生物医学工程博士后研究，随后自立门户在加拿大开研究室，33岁进入美国乔治华盛顿大学任教，38岁便晋升为美国终身教授。

一次回国探亲的经历，使他决定放弃美国终身教授职位和上升中的学术生涯，选择回国开启新的事业。2002年，恰逢云南谋划产业转型，拟把医药做成支柱产业。得知这一消息，2003年郭振宇海归回国加盟滇虹药业，出任CEO，并一手打造知名去屑产品“康王洗剂”，让其名声大噪。

2010年，47岁的郭振宇开始“折腾”了，从头创立起贝泰妮。他以敏锐的商业嗅觉分析护肤品市场，把公司核心产品锁定在敏感肌这个细分赛道，他曾说，“做窄路宽”是其经营企业的信条，本着这点，他带着公司赚到了大钱。

在商业执行层面，郭振宇展现出企业家特有“赌性”，2013年提出公司要无条件拥抱移动互联网，也是这一年，贝泰妮成立了电商事业部并以自运营为主，原滇虹药业人力资源和运营负责人、贝泰妮联合创始人董俊姿受命负责电商营销，目前贝泰妮线上收入占比超八成。

以线下医药渠道打基础，线上渠道为中心，精准投放营销叠加研发驱动巩固产品力，郭振宇通过7年多时间把贝泰妮旗下品牌薇诺娜做到“中国医学护肤第一品牌”，2021年，58岁的郭振宇带领贝泰妮登陆深交所创业板IPO敲钟，成为了“药妆第一股”。[page]

郭振宇家族财富也水涨船高。2023年，郭振宇、KEVIN GUO父子以170亿元财富上榜胡润全球富豪榜，稳坐昆明首富。目前，郭振宇父子共持股约26.1%，贝泰妮自上市以来累计分红7.84亿元，以此测算，郭振宇父子从贝泰妮获现总额达2.05亿元。

业绩增速放缓市值缩水近700亿

在郭振宇的带领下贝泰妮经营业绩屡创新高。

财报显示，2018年至2021年，贝泰妮的营业收入分别为12.4亿元、19.44亿元、26.36亿元和40.22亿元，同比分别增长55.44%、56.69%、35.64%、52.57%；同期归母净利润分别为2.61亿元、4.12亿元、5.44亿元和8.63亿元，同比增长69.58%、58.12%、31.94%和58.77%。

日前，贝泰妮公告，2022年，公司实现营业收入50.14亿元，同比上升约24.65%；实现归母净利润10.51亿元，同比上升约21.82%；实现扣非净利润9.51亿元，同比上升约17.00%。至此，贝泰妮营收和净利润已经连续五年实现高增长。

护肤品是贝泰妮收入的主要来源，2022年的营收达45.57亿元，占营收比重的91.18%，医疗器械营收3.87亿元，占营收比重的7.75%；而最亮眼的单品依旧是主打敏感肌的薇诺娜，带来了48.85亿元收入，占比超97%。

不过，虽然贝泰妮整体业务和经营水平呈上升态势，但以2022年营收、净利润、扣非净利润的增速和以往对比来看，业绩已明显放缓。

这与销售费和管理费持续增长不无关系。随着规模扩大，贝泰妮的销售费用由2017年的3.28亿元升至2022年的20.48亿元，增幅超5倍，占收入比重均在40%以上；管理费用由2017年的不足亿元升至2022年的3.43亿元，其中在2022年增速达39.73%，超营收增速15.08个百分点。

高成本投入或在一定程度上拉低毛利、给利润压力，2022年贝泰妮销售毛利率和销售净利率分别同比下降1.05%、2.47%，为75.21%、20.95%，其中毛利率已连续五年下滑创历年新低。

值得关注的是，贝泰妮的股东频频出走，2022年4月以来，第二大股东红杉聚业、第三大股东臻丽咨询、第四大股东重楼投资经过数次减持计划合计套现达63.02亿元。而臻丽咨询和重楼投资这两家企业的最大股东董俊姿也于此前不久离职，迎来三位“继任者”接棒。

大股东减持不断，贝泰妮的股价也是一泻千里，2022年6月27日其盘中股价涨至222元/股，至今年3月31日，公司股价近乎腰斩，为128元/股，最新总市值仅543.2亿元，相较巅峰时期的1223亿元已蒸发近700亿元。

为彰显长期发展信心，贝泰妮推出了2023年限制性股权激励计划，拟向298名激励对象授予限制性股票不超过635.4万股，占总股本的1.5%，计划授予价格为62.10元/股，考核目标以2022年为基数，2023—2025年营收、净利润增速不低于28%、61.28%、100%，CAGR不低于26%。

另一方面，在构筑核心护城河层面，2017年至2022年，贝泰妮研发费用由2891.75万元增至2.55亿元，研发费率由3.62%提升为5.08%；2022年，公司研发费用同比增长124.96%，期末公司科研储备的人才达391人。[page]