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焦点信息:中泰证券:给予航发科技买入评级

时间:2023-04-06 11:41:50 来源:证券之星

中泰证券(600918)股份有限公司陈鼎如近期对航发科技(600391)进行研究并发布了研究报告《主力机型加速放量,航发主业盈利拐点已现》,本报告对航发科技给出买入评级,当前股价为21.67元。

航发科技


【资料图】

投资要点

事件:4月3日公司发布2022年年报,公司2022年实现营收38.01亿元,同比增长8.47%;实现归母净利润0.47亿元,同比增长118.96%;实现扣非归母净利润0.32亿元,同比增长12.61倍。公司2022Q4实现营收14.93亿元,同比增加23.41%;实现归母净利润0.46亿元,同比减少34.29%;实现扣非归母净利润0.40亿元,同比减少35.83%。

配套主力型号加速放量,航发主业盈利拐点已现。1)业绩持续兑现:①内贸:实现收入28.1亿元(YoY+8.4%,其中西南地区收入22.9亿元,同增7.9%),公司配套主力型号已进入放量周期;2020-2022年航发主业毛利率分别为12.9%/9.7%/10.8%,公司整体销售净利率为0.4%/1.3%/2.2%,XX-18放量背景下公司主业成熟度提升、盈利能力拐点已现。②外贸:实现收入8.9亿元(YoY+5.9%),毛利率16.3%(YoY+0.2pct),国际转包市场有望持续复苏。2)供需格局向好:XX-18作为目前大运和轰炸机发动机存量替换、新机列装的主力型号,预计未来需求持续旺盛。公司作为西飞产业链核心配套商,目前步入产能提升及交付提速关键时期。

特种轴承小巨人,业绩实现高速增长。1)市场地位:航发哈轴作为特种轴承主力配套商,航空发动机主轴轴承占国内市场的三分之二以上,能够满足二、三代机批产保障能力,具备四代机、五代机轴承研制配套能力;2)业绩兑现:航发哈轴2022年营业收入7.1亿元(YoY+14.7%),净利润7605.8万元(YoY+49.2%),受益于高端轴承国产替代提速,业绩有望实现中高速增长;3)盈利改善:伴随特种轴承可由定制化向通用化转变,2022年航发哈轴销售净利率提升2.5pcts至10.7%,规模效应将持续改善盈利能力。

费用管控能力持续增强,研发投入持续加大。1)费用方面,2022年公司三费占比为6.27%,同比减少2.11pcts,其中销售费用为0.20亿元,同比增加13.43%;财务费用为0.30亿元,同比减少55.04%,主要因本年度人民币兑美元汇率贬值,汇兑收益增加;管理费用为1.88亿元,同比减少9.84%。公司三费占比持续下降,管理能力稳步提升,核心竞争力持续稳固。2)研发投入方面,公司2022年研发费用为0.88亿元,同比提升30.26%。公司期间费用率持续降低,同时研发投入持续扩大,为稳固核心竞争力及持续提升经营业绩打下坚实基础。

航发集团重点上市公司,有望受益于国企改革。公司控股股东420厂是航发集团内未能上市的大型航空发动机整机企业之一,同时航发集团下属三家上市公司均未实施股权激励,在国企改革加速推进的背景下,公司有望受益于股权激励和优质资产证券化双重利好。[page]

投资建议:我们预计公司2023/24/25年收入分别为60.61/76.44/85.66亿元,归母净利润分别为1.21/2.07/2.76亿元,对应EPS分别为0.37/0.63/0.83元,对应PE分别为59/35/26倍,对应PS分别为1.2/0.9/0.8倍。公司作为航空发动机类主机厂,在行业内具备较高壁垒,持续受益于主力航发型号快速放量及后民航复苏,维持“买入”评级。

风险提示:军品订单不及预期;产品交付不及预期;盈利预测不及预期。

数据中心根据近三年发布的研报数据计算,浙商证券(601878)邱世梁研究员团队对该股研究较为深入,近三年预测准确度均值为78.93%,其预测2023年度归属净利润为盈利7100万,根据现价换算的预测PE为102.81。

最新盈利预测明细如下:

该股最近90天内共有2家机构给出评级,买入评级1家,增持评级1家。根据近五年财报数据,估值分析工具显示,航发科技行业内竞争力的护城河一般,盈利能力较差,营收成长性较差。财务可能有隐忧,须重点关注的财务指标包括:货币资金/总资产率、应收账款/利润率。该股好公司指标1星,好价格指标1星,综合指标1星。(指标仅供参考,指标范围:0~5星,最高5星)

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