中邮证券有限责任公司杨维维近期对贝泰妮（300957）进行研究并发布了研究报告《Q3业绩稳步增长，双十一预售表现亮眼》，本报告对贝泰妮给出买入评级，当前股价为164.14元。

贝泰妮

(资料图片)

事件概述：

公司发布2022年三季度报：

2022年前三季度公司收入28.95亿元，同比+37.05%；归母净利润5.17亿元，同比+45.62%；扣非后归母净利润4.51亿元，同比+35.48%。

分季度看，2022Q3公司收入8.46亿元，同比+20.65%；归母净利润1.22亿元，同比+35.49%；扣非后归母净利润0.96亿元，同比+19.69%。Q3淡季下，公司业绩增长仍较为稳健。

收入端：Q3淡季稳步增长，双十一预售表现亮眼

公司Q3单季度收入增速略有放缓(22Q1/Q2/Q3收入分别+59.32%/+37.26%/+20.65%)，我们预计主要为在上年同期高基数背景下，Q3为行业消费淡季，疫情反复以及消费需求放缓等影响。但对标化妆品行业Q3表现，据国家统计局，2022年7月/8月/9月化妆品类限额以上商品零售额分别同比+0.7%/-6.4%/-3.1%，公司Q3仍保持领先增长，我们认为得益于皮肤级护肤品赛道景气发展，公司核心品牌薇诺娜影响力持续提升，WINONABaby等新品牌逐步放量。此外，公司重视Q4大促活动，提前安排生产和备货采购，截至2022年9月底公司存货7.54亿元，同比+49.53%，从目前预售情况看，公司表现出色，据天猫官方，10月24日天猫双十一预售首日，薇诺娜是预售成交额破10亿的唯一国货品牌，其中，“薇诺娜冻干面膜”破4亿，率先卫冕天猫预售商品No.1，其他大单品舒敏保湿特护霜、舒缓保湿特护精华液、清透防晒乳、高保湿修护面霜等均表现出色，进一步彰显薇诺娜品牌市场影响力和发展潜力。

盈利端：盈利能力同比提升，期间费用率略有增加

公司2022年前三季度毛利率、净利率分别为76.79%、17.80%，同比分别-0.12pct、+0.97pct，其中Q3单季度毛利率、净利率分别为76.51%、14.36%，同比分别+0.18pct、+1.42pct，盈利水平同比略有提升，其中净利率水平提升高于毛利率，主要得益于公司理财收益增加。期间费用率方面，2022年前三季度公司期间费用率为57.18%，同比+1.25pct,其中，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为46.20%、7.00%、4.37%、-0.39%，同比分别-0.08pct、+0.20pct、+1.13pct、+0.01pct,其中，Q3单季度公司期间费用率为61.37%，同比+0.91pct,其中，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为48.03%、8.47%、5.31%、-0.44%，同比分别-0.54pct、-0.04pct、+1.81pct、-0.32pct，销售费用率同比略有下降，研发费用率同比有所提升。

投资建议：

持续看好功效护肤品赛道景气发展以及公司品牌力、产品力、渠道力等发力。我们预计公司2022-2024年收入分别为55.31/73.94/96.35亿元，同比分别+37.51%/+33.68%/+30.31%；归母净利润分别为12.05/16.22/21.20亿元，同比分别+39.58%/+34.67%/+30.67%，对应10月25日市值，PE分别为50/37/29X，首次覆盖，给予“推荐”投资评级。[page]

风险提示

线上渠道增速放缓或获客成本快速增长等风险；销售平台相对集中风险；新产品放量不及预期风险；疫情反复等影响风险；行业竞争加剧风险。

数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东北证券李森蔓研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达96.91%，其预测2022年度归属净利润为盈利12.01亿，根据现价换算的预测PE为57.8。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有46家机构给出评级，买入评级40家，增持评级6家；过去90天内机构目标均价为214.98。根据近五年财报数据，估值分析工具显示，贝泰妮行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力优秀，营收成长性良好。财务健康。该股好公司指标5星，好价格指标2星，综合指标3.5星。(指标仅供参考，指标范围：0~5星，最高5星)

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