记者 周梦婷 黄兴利 北京报道

一份不富裕的半年报发布之后，老白干酒（600559）的股价连续大降了两天。8月29日发布净利润减少四成的半年报，继8月30日跌了5.6%之后，老白干酒8月31日再跌3.01%，收报23.56元/股。

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曾经是“喝老白干不上头”，现在是看了老白干酒的业绩“不上头”。作为冀酒龙头，多年来其规模表现并不出众，净利率水平也相对较低，背后原因是对销售费用的大量投入。对于持续投入的收获，老白干酒方面在8月31日回复《》记者称，“通过加强品牌建设和渠道建设，消费粘性进一步增强，产品的市场占有率不断提升。”

当前老白干酒营收规模及增速在一众白酒上市企业中并不出众。更艰难的是，当前头部酒企正在挤压其生存空间，除此之外，省内竞争对手也在虎视眈眈的瞄着其河北第一的位置。

净利率回归本来面目

老白干酒的净利率回归了本来面目。8月29日其发布半年报显示，2023年上半年，实现营业收入22.32亿元，同比增长10.19%；实现净利润2.17亿元，同比下降40.17%；实现扣非净利润1.9亿元，同比增长23.05%。对于此次净利润的大幅度下滑，老白干酒表示主要是上年同期收到政府拆迁补偿款，资产处置收益增加2.44亿元，而此次报告期无此项收益。

今年上半年老白干酒的净利率为9.72%，在一众白酒企业中，净利率水平有些偏低。相同期间，与其营收规模相当的口子窖（603589）净利润率为29.11%，营收规模远不如它的金徽酒（603919）、酒鬼酒（000799）也达到了16.7%、27.37%。

一直以来，老白干酒的净利率都不高。近三年来，除了收到政府拆迁补偿款的2022年，净利率达到了15.21%，其余两年净利率皆不达10%。7月14日该公司回应净利率较低的问题表示，公司5家酒企均是地方区域酒企，近年来一线名优酒企渠道下沉，公司在与一线名优酒企的竞争中，需要不断的加强品牌建设、渠道建设，加大产品的市场推广力度，销售费用投入较大所致。

这也致使老白干酒的销售费用率居高不下，近两年增长到了30%以上，在21家白酒上市企业中排名前列，2023年上半年，其销售费用同比微增2.01%至6.88亿元，销售费用率再次达到了30.82%，在21家白酒企业中位居榜眼。

对于高投入所带来的具体收获，8月31日老白干酒方面回复《》记者称，今年上半年公司通过举办星光璀璨·十八酒坊甲等金奖明星演唱会等大型公关活动，以及通过中央广播电视总台《新闻30分》及地方卫视的优质宣传资源，不断提升公司产品的品牌声量和知名度、美誉度；渠道方面，公司逐渐从经销商渠道向零售终端动销转变，逐步建立由“以回款为导向”转为“以出库销货为导向”的考核机制；通过营销渠道的多重创新强化对终端的掌控能力；通过加强品牌建设和渠道建设，消费粘性进一步增强，消费者忠诚度不断提高，产品的市场占有率不断提升。[page]

但是，老白干酒在进步，同行也在进步，当前其发展在一众区域性酒企中并不显眼，今年上半年，其营收规模在21家白酒上市企业中排名13。同时，10.19%的营收增速与今世缘（603369）、迎驾贡酒（603198）、口子窖超20%的增速相比，也并不高。

对此，酒水行业研究者欧阳千里对《》记者分析认为，纵然投入占比30％以上的销售费用，老白干酒也未取得更快的发展，足见市场竞争之激烈；如果不投入如此之大的费用，未来恐怕业绩会不进则退。

在中国消费品营销专家肖竹青看来，当前白酒市场份额向头部企业集中，老白干酒等区域酒厂更艰难。肖竹青向本报记者表示，社会购买力不足是中国酒业面临的共同难题，各大区域酒厂为争夺渠道终端陈列资源和消费场景的出现机会，纷纷比拼陈列费和促销费，恶性竞争促使各类促销费水涨船高，区域酒厂已经进入不促不销的内卷竞争状态。

夹击之困

当前的老白干酒不仅要面对来自头部酒企的竞争，省内其他酒企也在拼命追赶。

老白干酒六成左右的营收来自河北省。但近年来，“茅五洋泸汾”等全国性白酒纷纷渠道下沉，对包括老白干酒在内的区域性酒企造成了冲击。肖竹青告诉本报记者，“一线名酒渠道下沉，从抢地盘抢渠道到抢人心抢C端，提升了区域酒企渠道运营门槛，对所有区域名酒造成巨大挤压。”

据了解，河北白酒市场属于半开放性市场，包容性大，省外品牌较多，其中泸州老窖（000568）、茅台、剑南春、山西汾酒（600809）和古井贡酒（000596）等在河北市场发展较好，据估计，河北市场80%份额被省外品牌所占据。

省内市场中，来自邯郸的丛台酒也在虎视眈眈瞄着河北省内第一的位置。在今年2月18日的河北丛台酒京津冀千商财富大会上，丛台酒业营销有限公司董事长郭维强调，丛台已坐稳省酒龙头第一阵营，同时向河北第一进击。显然，丛台试图从冀酒龙头老白干酒手中夺取“新王座”。

据华鑫证券8月27日发布的研报显示，2022年河北省白酒市场规模为300亿元，其中老白干酒的市占率为9.3%，其次是丛台和山庄分别为6.67%、5.67%。

关于丛台酒是否会影响老白干酒河北酒王的位置，肖竹青认为，丛台酒已经成为河北强势区域名酒，丛台酒的强势崛起给河北衡水老白干造成越来越大的威胁。酒类分析师蔡学飞同样对《》记者分析认为，丛台这几年确实发展的不错，在业绩上有赶超老白干的趋势，客观而言，丛台也属于有文化有历史有品质的老名酒，在邯郸等冀南地区销售基础较好，也拥有一定的全省影响力，并且市场活跃度比较高，应该说发展前景还是值得关注的。

但也有业内专家对此表达不同观点。欧阳千里对本报记者分析表示，严格意义上，丛台酒不是衡水老白干的竞争对手，毕竟其仅仅是深耕邯郸及外围市场而已。据了解，2022年丛台酒销售为20亿元，与老白干酒尚有一定差距。[page]

老白干酒方面也回复本报记者称，公司近年来不断调整产品结构，通过品鉴会、健康饮酒讲座等多种方式，加之各类营销，加强与消费者的互动、交流与沟通，不断提升公司的品牌力，提高产品竞争力，提升市场占有率。

老白干酒是一家拥有多品牌的酒企，包括衡水老白干系列酒、承德干隆醉系列酒、文王贡系列酒、武陵系列酒、孔府家系列酒。2018年，其并购了湖南武陵酒、曲阜孔府家酒等，在当时酱香热下，老白干酒对武陵酒给予了厚望，当前武陵酒营收贡献已从2019年的3.5亿元增长至2022年的7.6亿元。

然而，随着酱酒热度的冷却，武陵酒未来发展前景也充满了不确定。对此，蔡学飞对本报记者分析认为，武陵酱酒是此轮酱酒热的受益者，企业文化悠久，品质特色突出，应该说，这几年在品牌知名度、产品认可度与企业发展规模方面有了长足的进步，但是理性的看，酱酒热的退潮会促使消费者重新用户大品牌，作为贵酱之外的其他酱酒，武陵酱酒需要重新打造自身差异化特色，从而获得新的增长驱动力。

关于对武陵酒的具体规划，8月31日，老白干酒方面回复本报记者表示，公司坚持错位经营，借助武陵酒的品牌势能及影响力，经营宴席、小团购市场，围绕C端，做大做强核心产品，稳步壮大市场规模，不断提高产品市场占有率；武陵酒在不断深化湖南市场建设的同时，有序的扩展省外市场。