财信证券股份有限公司何晨,曹俊杰近期对完美世界（002624）进行研究并发布了研究报告《转型期产品周期错配，研发持续投入有望在23年释放业绩》，本报告对完美世界给出买入评级，认为其目标价位为21.25元，当前股价为14.25元，预期上涨幅度为49.12%。

完美世界

投资要点：

(相关资料图)

事件：公司发布2022年业绩预告：预计2022年归母净利润13.6-14.4亿元，同比增长268.41%–290.08%；扣非归母净利润6.9-7.5亿元，同比增长578.88%–637.92%。单Q4实现归母净利润-0.82亿元，同比亏损大幅收窄。分业务看，2022年游戏实现净利润15.8-16.4亿元，同比增长318.49%-341.96%；单Q4净利润0.33-0.93亿元，同比小幅扭亏。

产品周期错配+研发投入持续，导致业绩呈季度性趋势下滑。2022Q1、Q2、Q3公司营收分别为21.28亿元、17.95亿元和17.88亿元，同比增速分别为-4.6%、-9.14%和-29.40%；归母净利润分别为8.4亿元、2.97亿元和3.04亿元，同比增速分别为80.99%、243.87%和-43.85%。2022年公司新品上线不多，但研发投入仍在持续，2022Q1、Q2、Q3公司研发费用分别为5.64亿元、4.88亿元和5.77亿元，同比分别增长35.90%、14.31%和11.78%，在营收下滑趋势下，占收入比重分别达26.51%、27.19%和32.26%。此外，公司四季度业绩环比下滑较多，主要系三季度《幻塔》海外版发行确认版权金和流水分成导致的业绩高基数，叠加被投企业业绩变动带来的投资损失及股权减值等因素影响。

核心产品流水稳定，后续产品矩阵储备丰富。2021年上线的核心产品《梦幻新诛仙》、《幻塔》等已进入流水稳定期，当前IOS畅销榜排名分别在30-90名、50-150名区间浮动，且《幻塔》在12月周年庆和1月春节档带动下流水有所提升。后续产品储备丰富，《天龙八部2：飞龙在天》(有版号)已定于2月23日测试、预计Q2上线；《诛仙世界》(有版号)正接入升级版引擎UE5，已于去年8月19日开启首测，预计Q2再测试、年内有望上线；此外，《一拳超人》、《百万亚瑟王》、《神魔大陆2》、《朝与夜之国》、《完美世界》(端游)等持续推进中，将在年内陆续完成测试或海外上线，海外产品将大部分交由第三方代理发行，预计未来两年公司新品矩阵将逐渐释放业绩贡献。

投资建议：公司明确聚焦年轻化、全球化和长线运营产品，两年转型期初有成效，关注公司后续产品上线节奏和版号获取情况。预计公司2022年/2023年/2024营收分别为92.62亿元/106.98亿元/121.40亿元，归母净利润分别为14.24亿元/16.44亿元/18.42亿元，EPS分别为0.73元/0.85元/0.95元，对应PE为20.08倍/17.40倍/15.52倍。以2023年为基准给予公司20-25倍PE，对应价格区间17.00元-21.25元。维持“买入”评级。

风险提示：政策监管风险；项目上线延迟；流水不及预期；[page]

数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中泰证券（600918）韩筱辰研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为79.6%，其预测2022年度归属净利润为盈利18.05亿，根据现价换算的预测PE为15.32。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有21家机构给出评级，买入评级19家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为16.34。根据近五年财报数据，估值分析工具显示，完美世界行业内竞争力的护城河良好，盈利能力一般，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅。该股好公司指标2.5星，好价格指标3星，综合指标2.5星。(指标仅供参考，指标范围：0~5星，最高5星)

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