西南证券股份有限公司敖颖晨,韩晨近期对固德威进行研究并发布了研究报告《元器件供应改善，逆变器盈利显著提升》，本报告对固德威给出增持评级，当前股价为388.24元。

固德威(688390)

【资料图】

投资要点

业绩总结：公司发布2022年三季度报告。2022年前三季度，公司实现营收29.16亿元，同比增长69.64%；归母净利润2.75亿元，同比增长27.90%；扣非净利润2.64亿元，同比增长29.01%。其中三季度公司实现营收14.63亿元，环比增长82.30%；归母净利润2.21亿元，环比增长387.81%；扣非净利润2.16亿元，环比增长；EPS1.79元。另公司计提资产减值损失与信用减值损失约2000万元

元器件供应改善，逆变器出货环比高增。22Q3随着长三角地区物流运输缓解、元器件供给改善以及国产物料逐步导入，公司逆变器出货能力显著增长。另一方面，受益于欧洲光储需求快速增长，欧洲逆变器阶段性短缺，以及公司在欧洲市场的渠道优势，三季度公司逆变器营收与出货环比大幅增长。我们计算22Q3公司并网逆变器收入约6.4亿元，环比增长近90%，销量约15万台，环比倍增；储能逆变器营收约5.2亿元，环比实现近翻倍增长，销量约7.5万台。

三季度期间费用率下降，盈利能力显著提升。在光电建材、户用系统等新业务完成前期储备与布局，渠道扩张建设完成后，随着收入增长与运营管控能力提高，三季度公司期间费用率15.84%，环比下降约8.6pct，同比下降约7.9pct，期间费用率显著下降。叠加毛利率环比提升约4.4pct至32.78%，公司净利率环比提升约9.6pct至14.82%。考虑到约2000万元的减值损失，22Q3公司实际盈利能力更高。

加码逆变器与储能电池扩产，充分保障未来出货能力。2022年1~9月公司在手订单20.55亿元，同比增长221.78%。8月公司广德二期投产，当前并网逆变器产能约75万台，储能逆变器产能约35万台，且广德二期产能仍在爬坡阶段。公司拟定增募资25.4亿元投建共40GW并网/储能逆变器和4.5GW h储能电池产能，随着物料供给充裕，未来出货能力有望持续提升。

盈利预测与投资建议：公司为全球储能逆变器龙头，充分受益于海外户储需求爆发，户用系统、储能电池等新业务业绩释放在即。我们预计未来三年公司归母净利润CAGR为62.7%，维持“持有”评级。

风险提示：全球光伏装机不及预期；原材料价格上涨，公司盈利能力下降；汇率波动的风险；政策变化的风险。

数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国泰君安周淼顺研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为79.58%，其预测2022年度归属净利润为盈利7.57亿，根据现价换算的预测PE为45.14。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有17家机构给出评级，买入评级11家，增持评级6家；过去90天内机构目标均价为507.12。根据近五年财报数据，估值分析工具显示，固德威(688390)行业内竞争力的护城河良好，盈利能力优秀，营收成长性较差。财务相对健康，须关注的财务指标包括：应收账款/利润率。该股好公司指标4星，好价格指标2星，综合指标3星。(指标仅供参考，指标范围：0~5星，最高5星)[page]

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